全球經濟迎貨幣寬松潮 中國調控政策空間大、工具足

2019-11-03 14:42:24 | 作者: 來源:人民網

【編者按】人民網北京11月1日電 (王仁宏)北京時間10月31日凌晨,美聯儲公布了10月利率決議,宣布降息25個基點,將聯邦基金利率調整至1.50%-1.75%。這...

人民網北京11月1日電 (王仁宏)北京時間10月31日凌晨,美聯儲公布了10月利率決議,宣布降息25個基點,將聯邦基金利率調整至1.50%-1.75%。這也是8月1日美聯儲啟動逾十年來的首次降息以來,年內第三次降息,并且降息時間均集中在一個季度之內。

今年以來,隨著全球經濟增速放緩、國際貿易放緩,多國央行紛紛進行降息操作以應對可能出現的經濟衰退風險。大家不約而同將關注焦點聚焦在我國央行的行動上。如何理解我國央行目前的政策方向?除去降準與降息,我國還有哪些貨幣調控空間?

記者采訪發現,盡管當前市場對我國是否存在進一步降息必要仍存爭議,但受訪專家普遍認為,在宏觀調控方面,與我國經濟相適應的調控政策工具的運用空間依然充足。

把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”

“降準”與“降息”是央行貨幣政策調控資金的兩大有力措施,可以看做是對市場流通資金“量”與“價”的調控。對于實體經濟而言,資金流通的“總量”和“價格”的合理配合有利于直接提升居民消費意愿,增加市場供給需求。同時,引導資金流入制造業,對于依賴貸款發展的制造業明顯有利。

“量”“價”調控與一國經濟緊密相連,將會直接影響到社會資金的流通、使用情況,多了和少了都不行。近年來,在包括政府工作報告會議的多個重要場合,政府都在著重強調穩健的貨幣政策要松緊適度,把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配等要求。這也為央行調控指引了基本方向。

中國人民銀行行長易綱曾表示,中國貨幣政策主要是服務國內經濟,以我為主,綜合考慮國內外經濟形勢和物價走勢進行預調微調,應保持定力,堅持穩健的取向。

目前,我國貨幣政策工具手段充足,利率水平適中,政策空間較大。今年以來,面對經濟的下行壓力,中國央行在充分考慮國內的經濟形勢之后,已經進行了兩次的降準操作,共釋放了資金1.7萬億元,較好保證了社會資金流動的合理充裕。

對于落地效果,摩根士丹利執行董事、中國區首席經濟學家邢自強表示,兩次降準均溫和提振了信貸增速。據摩根士丹利測算,在今年一月央行降準后,廣義信貸增速在一季度反彈至今年的高位11.8%,而去年11月僅10.6%;9月降準后,當月信貸增速也顯示出企穩跡象。此外,年初降準后,一季度企業中長期貸款在企業貸款增量中的占比也比去年四季度有所回升,反映了貨幣寬松下企業投資的邊際改善。

至于降息,多年來,我國央行通過調整法定存、貸款基準利率實現貨幣政策目標。在LPR“換錨”改革之后,降息政策調控目標是否會發生變化?對此,民生銀行首席研究員溫彬表示,盡管目前央行并未明確廢止法定存、貸款基準利率,但央行表示要發揮好LPR對貸款利率的引導作用,促進貸款利率“兩軌合一軌”,提高利率傳導效率,推動降低實體經濟融資成本。由此看來,今后較長一段時期,央行將通過影響LPR來引導貸款利率變動。鑒于LPR由政策利率(即MLF利率)和銀行點差兩部分構成,貨幣政策價格工具將由過去的法定貸款利率轉變為目前的MLF利率,今后我國央行決定加息減息就是指MLF利率的變動。

CPI由于肉價上漲破三 專家:不構成貨幣寬松的掣肘

近日,國家統計局公布前三季度中國經濟數據顯示,今年9月,中國GDP(國內生產總值)增速下探至6%,同時CPI(居民消費價格指數)升至3%。一邊是經濟下行,一邊是物價走高,從數據來看似乎造成了“滯脹”的現象。但是,實際情況如何?是否會為央行的降息形成掣肘?

金融問題專家趙慶明向記者表示,雖然CPI有所上升,但是在除去食品、能源因素后,核心CPI實際上是通縮的狀態。“物價的漲跌應該兼顧考量普遍因素和特殊因素。就目前來看,豬肉價格上漲是由于非洲豬瘟等特殊原因所導致的供應量不足,應該著手增加豬肉的供給。”

邢自強亦表示,除去食品價格因素后,核心CPI和PPI(生產價格指數,反映某一時期生產領域價格變動情況)均在年內不斷走低。如果經濟持續下行,預計核心通脹將進一步走低。此情形下即使CPI由于肉價上漲破三,也不構成貨幣寬松的掣肘。

全球貨幣寬松潮 我國降息是否確有必要?

歐洲央行重啟量化寬松政策,美聯儲開始年內第三次降息,多國跟隨響應……似乎在一夜之間,全球央行進入降息周期,開啟了新一輪的“降息潮”。反觀我國,在存貸款利率調整方面則變動不大。由此,市場里也出現了對央行是否應該降息的討論聲。

觀點一:降息有空間,也有必要

“降低實體經濟融資成本不能只靠降準等數量型工具或者完善LPR機制。降低政策利率不僅有空間,而且有必要。”溫彬分析道,目前,1年期貸款基準利率為4.35%,自2015年10月24日至今未變;1年期MLF利率為3.3%,自2018年4月至今未變。雖然去年末推出的定向中期借貸便利(TMLF)利率為3.15%,但截至今年8月末TMLF余額只占全部MLF余額的19.4%,影響有限。

他表示,從外部看,全球主要經濟體央行重啟寬松貨幣政策,打開了降低MLF利率的空間。從內部看,國內經濟面臨下行壓力,我國央行應該及時盡快降息,即降低MLF利率,進而有效引導LPR利率下行,切實降低實體經濟融資成本,穩定投資和消費,確保宏觀經濟運行在合理區間。

趙慶明則從資金信貸供給與企業投資需求的供需關系的角度,來闡述降息的必要性。他向記者表示,當外部因素導致企業投資需求一定的情況下,通過降息的方式對資金價格進行調整,可以拉動起企業投資需求的增長。

“雖然九月份M2增速有所回升,市場上的流動資金相對充裕,但僅靠貨幣供應量的增長,是無法真正改善實體經濟的投資情況。”趙慶明進一步表示,支持實體經濟發展,引導資金流入關鍵領域和薄弱環節,不是單指銀行把錢貸出去,還要考慮企業實際的信貸需求。在銀行固定成本難以壓縮的情況下,降息可以直接降低銀行的資金成本,通過調降價格降低企業的融資成本,進而帶動企業的信貸需求。“通常來講,一家發展中的企業其生產能力往往都是穩定增長的。但由于經濟形勢下行導致市場需求沒有得到增長, 再加上PPI和需求的相對萎縮,會進一步擠壓企業的盈利空間。因此,便更需要進行降價調控。”

觀點二:央行調控應以維護金融穩定為目標

當然,對于央行降息是否有必要,也有專家表達了不同的觀點。他認為,央行調控的根本目標是在對社會杠桿的調控上。

“央行的逆周期調節,逆的不是經濟的周期,而是杠桿的收縮和擴張周期。”中銀國際研究公司董事長、經濟學家曹遠征表示,自去年開始,央行的調控性手段發生了根本性變化,轉化為貨幣政策與宏觀審慎政策“雙支柱”的調控框架。其中,貨幣政策主要以物價穩定和促進經濟增長為目標,而宏觀審慎政策則主要以維護金融穩定為目標。

“與經濟下行同步發生的,是企業杠桿率的高企,這里面有一個孰輕孰重的問題。”曹遠征分析道,在一降一升的情況下,央行調控的目標,更多的是在保持經濟平穩運行的同時,降低信用風險溢價,將杠桿率控制在一個合理的區間內,不讓債務過快上升。從這個角度考慮,雖然目前降息仍有空間,但是施行的效果未必很好。“從全球的經驗來看,通過降息壓低短端利率不一定會讓長端利率下降。而長端利率升高則可能是由于債務違約,反映出金融風險的提高。”

曹遠征也表示, 通過降低利率提振企業投資需求,是有道理的,但這里也存在兩個問題:第一,是我國的利率市場化還不完善,市場傳導機制還在形成之中,利率的下降并不能解決杠桿的問題。第二,全球經濟下行帶來的是市場整體投資需求的減弱,在沒有好的投資機會和實際的生產需要的情況下,利用貨幣政策的調控效果有限,需要通過更有力度的財政政策進行調控。

當然,面對經濟下行壓力,我國央行的調控政策不單僅是降準與降息,還可通過進一步擴大再貼現、再貸款以及常備借貸便利額度,擴充合格抵押品范圍,來對中小銀行提供流動性支持,促進小微企業貸款。

這一切都不是簡單的加與減,對于調控一國金融而言,央行政策的實施都必須綜合考量當前經濟形勢、通脹水平、就業狀況、國際收支等因素。在當前全球風起云涌的金融環境里,這對任何一國央行來說,都是巨大的考驗。

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